马莉陈腾曦林骥川 纺服新消费马莉团队
马莉看行业：入股海澜之家并拟成立百亿级别产业投资基金，与步步高签署战略合作框架协议，腾讯系本周完成线下服装、零售两龙头布局，线下消费龙头已成阿里、腾讯新零售必争之地。本次入股海澜之家成为腾讯服装板块布局的第一步，直接彰显对海澜之家作为服装板块龙头出色品牌力、渠道力、运营管理能力的认可。品牌服饰龙头作为另一批拥有成熟营销渠道、高效供应体系的标的，经历2011年以来渠道调整后龙头优势更为突出，在当前阿里、腾讯争相扩充线下版图背景下，优质龙头标的稀缺性将日益凸显。17Q4以来四重利好下龙头基本面表现优秀，叠加战略投资者举牌海澜催化，或带来纺服板块龙头业绩+估值戴维斯双击。
优选标的：同时具备主题性+安全性的品牌服饰龙头成为首选。1）首先看好终端零售规模在百亿以上、渠道资源丰富、自身经营效率领先同业的白马龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟。2）看好具备主题性与安全性的男装行业及家纺行业。①男装行业：龙头渠道铺设到位（2000家以上）+电商发展多在起步阶段，具备主题性，叠加总体估值偏低，安全性强，推荐九牧王、中国利郎、七匹狼。②家纺行业：17年受益渠道调整到位+消费升级，家纺子行业相对标品、龙头集中度明显提升，具备渠道资源丰富+估值尚低仍具配置价值两重特点，继续坚定推荐富安娜，建议关注罗莱生活、水星家纺。
开年以来纺服龙头行情亮眼，森马服饰、海澜之家分别以24.7%/17.9%的涨幅名列前茅，新模式提效主线中南极电商/开润股份亦分别上涨13.6%/2.8%。自12月以来我们已经多周重点推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思等品牌服饰龙头，本周再次重申三条投资主线，并继续坚定看好纺服板块配置机会。
1）品牌服装投资主线：宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效，四重利好叠加腾讯入股海澜催化，未来有望迎来估值与业绩齐增长周期，继续推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思、九牧王、中国利郎、七匹狼为代表的品牌龙头。
2）高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕，具备投资价值：推荐优质制造对接新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份，另外以南极电商、跨境通为代表的高增长电商在近期均回调较为明显，目前价位对应18年估值已趋合理。
3）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力。推荐（1）子行业优质龙头制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚，江苏国泰、鲁泰A同样建议关注。（2）行业面临供给侧改革压力较大、受益环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航民股份。
风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动
腾讯系入股海澜，线下服装优质龙头稀缺性凸显，板块性戴维斯双击请重视！
1、入股海澜之家并拟成立百亿级别产业投资基金，与步步高签署战略合作框架协议，腾讯系本周完成线下服装、零售两龙头布局，线下消费龙头已成阿里、腾讯新零售必争之地。
2017年以来阿里、腾讯在零售领域布局连连，其中阿里先后参股联华超市、新华都、高鑫零售等线下超市龙头，腾讯则参股永辉超市、家乐福中国，持续扩充其在线下零售方面的资源版图。在上述参股合作中，阿里、腾讯两大巨头拥有海量流量及数据，可以为线下零售企业完成引流、数据分析、精准营销，通过线上线下打通为后者争取更多销售机会；而后者则利用自身的成熟的零售渠道网络、广泛的线下消费者覆盖、高效的供应链及物流体系为巨头提供流量的“载体”，让用户群体得以留存甚至不断扩张。
2、本次入股海澜之家成为腾讯服装板块布局的第一步，直接彰显对海澜之家作为服装板块龙头出色品牌力、渠道力、运营管理能力的认可。海澜之家作为国民男装品牌拥有身后品牌影响力，超5000家终端门店（截至17Q3主品牌4428家、爱居兔921家、其他品牌259家）深入布局各线城市，并凭借高效类直营管理体系拥有领先同业的平效水平，继17年9月与阿里签订战略合作协议后，本次又接受腾讯系战略举牌，充分体现优质品牌资源的稀缺性。其在2017Q4以来时尚生态全拓展方面已有包括入股UR、英氏婴童等多项举措，在时尚消费生态圈布局连连，本次腾讯系入股后，不仅其原有业务在线上业务的发展、O2O方面的探索值得期待，本次拟成立百亿规模产业基金用于对服装产业链展开投资，将有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输出自身优质管理能力，为公司长期发展提供助力。
品牌服饰龙头作为另一批拥有成熟营销渠道、高效供应体系的标的，经历2011年以来渠道调整后龙头优势更为突出，在当前阿里、腾讯争相扩充线下版图背景下，优质龙头标的稀缺性将日益凸显。17Q4以来四重利好下龙头基本面表现优秀，叠加战略投资者举牌海澜催化，或带来纺服板块龙头业绩+估值戴维斯双击。
我们已经连续多周强调森马服饰、海澜之家、富安娜、歌力思、太平鸟等品牌服饰龙头的基本面走强趋势，四季度以来龙头零售数据向好，主要导源于四大方面：
1）宏观经济2017年表现向好，利好消费。总体/批发和零售业GDP（不变价）截至2017年12月不变价累计增长6.9%/7.1%（16年同期为6.7%/7.1%），总体增速稳中有升。而作为经济增长先行指标克强指数在2017年的整体表现来看，截至2017年12月累计增长11.46%，高于2016年同期的7.50%，反映出宏观经济的乐观前景。宏观经济表现走强背景下，整体利好消费类行业。
2）服装行业2011年以来渠道调整持续至今，可见成效。给出这样判断的标准主要有三方面：1）主品牌门店数量基本停止收缩；2）同店恢复正增长；3）渠道库存得到有效控制。包括女装、男装、家纺、运动行业在17年Q3的报表表现可以看到渠道库存出清卓有成效、周转明显改善。
3）17年北方冬季较冷叠加18年春季较晚，利好纺服业整体销售。一方面由于今年北方冬季较冷，各品牌17年四季度零售情况良好，我们认为这将对各品牌17Q4报表收入带来提振；另一方面18年春节较晚有望利好18年一季度销售，这主要是由于元旦至春节之间往往是高毛利冬装的销售旺季，而春节的提前则会缩短这一黄金销售时间段；同时春节之后由于假期的结束，消费需求往往相对较淡，因此春节的前后对整个Q1的销售有着较大的影响。我们从数据上也能观察到这一情况的出现。除去受到暖冬影响的15、16年，其他年份这一趋势均较为明显。
4）在以上背景基础上，龙头多年致力商品+供应链+零售端全面提效，优势沉淀下17Q4以来基本面表现突出。伴随着渠道调整，纺服品牌龙头在过去几年发力全面提效，商品端加强企划、选款能力，供应链端精简供应商团队，订单更集中向优质供应商发放，保证稳定交期及品质，零售端加强对终端销售及库存数据掌握，通过零售数据反馈拉动供应链补单，致力好品卖深。多管齐下下龙头领先优势愈发明显，叠加17Q4以来零售大环境多重利好，基本面表现突出。
宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效四重利好共振下以森马、海澜为首，品牌服饰龙头17Q4及18Q1零售表现优秀，叠加17Q4阿里巴巴与海澜、太平鸟签订战略合作协议、本次战略投资者举牌海澜并成立产业投资基金，皆表明线下兼具品牌力、渠道里的品牌服饰龙头已是稀缺资源，将成为阿里、腾讯新零售版图下的重要模块，并得到大体量资金的青睐，龙头或将迎来基本面与估值同时提升的戴维斯双击。
3、优选标的：同时具备主题性+安全性的品牌服饰龙头成为首选
1）首先看好终端零售规模在百亿以上、渠道资源丰富、自身经营效率领先同业的白马龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟。
海澜之家：国民男装品牌，品牌影响力、渠道掌控力行业领先， 17Q3主品牌4428家、爱居兔921家、其他品牌259家，类直营模式下终端管控到位，高效管理下主品牌平效同业领先。17年9月与阿里签订战略合作协议，本次又接受战投举牌，充分体现优质品牌资源稀缺性，未来线上业务发展及O2O互动大有可为，加之本次产业投资基金未来可能带来的产业链资源整合，长期发展打开想象空间。预计17/18/19公司归母净利 33.5/37.2/41.5 亿元，对应PE15X/14X/12X，低估值白马，坚定给予“买入”评级！
森马服饰：休闲装+童装双行业龙头，线下渠道网络铺设广泛并陆续进驻购物中心；电商部门运营优秀17年GMV超50亿（同增60%以上），12年启动调整以来目前供应链端及内部提效改革卓有成效，预计2018年成人装重启外延增长、童装延续良好增长态势，预计17/18/19净利润分别为11.5亿/16.1亿/19.5亿，增速- 19.3% / 40.0% / 21.3%，对应估值23X/16X/14X，1月、2月同时入选东吴十大金股，继续坚定给予“买入”评级！
太平鸟：终端零售渠道结构最为理想的大众时尚服饰龙头，17Q3旗下五大品牌共4173家门店，20167H1终端零售中来自街店/百货商场/购物中心/网上销售的收入占比分别达到20%/35%/28%/16%，渠道结构持续优化。2017年9月同样与阿里达成战略合作协议，18年将随天猫参与纽约时装周，足显受重视程度。17Q4迎来业绩拐点，预计17/18/19年业绩4.76亿/6.68亿/8.52亿，同比增长11%/41%/28%，对应当前市值PE28/20/16倍，维持“买入”评级！
2）看好具备主题性与安全性的男装行业及家纺行业
（1）男装行业：龙头渠道铺设到位（2000家以上）+电商发展多在起步阶段，具备主题性，叠加总体估值偏低，安全性强，推荐闽派男装三龙头。
九牧王：线下持续提效+线上平稳发展的商务男装龙头。截止17Q3拥有线下渠道2633家，经历持续精简渠道单店收入及平效都获得有效提升（直营店18Q1-Q3单店收入/平效增长25.6%/11.6%），线上低加价倍率产品业务平稳，发展空间充分。我们预计17/18/19年公司归母净利润为4.5/5.4/6.3亿元，同比增长7%/19%/17%，对应目前市值PE分别为19/16/14X，加之账上现金、理财外加金融、投资合计约有30亿元（若考虑财通证券目前超过10亿的浮盈，公司账上现金、投资类资产将超过40亿），并承诺17-19年每年股利分配率不低于70%，估值具有吸引力，维持“买入”评级。
中国利郎：渠道过硬+电商18年发展起步，低估值高分红龙头。主品牌2500家门店深耕三四线市场+三倍加价倍率轻商务系列进军一二线城市购物中心（17年底门店达到100家，18、19年预计每年增加100家）；全经销模式，与一级经销商合作多达6-10年，对终端渠道管控能力强劲。17/18/19净利润预计6.5/7.3/8.0亿元，对应估值11/10/9X，往年分红比率平均70%，对应17股息率高达7%，维持“买入”评级。
七匹狼：线上业务发展迅猛的男装龙头。线下渠道调整后稳定在2000家门店左右，线上凭借内衣、箱包等品类增速持续维持高位，17H1线上收入占比已达到39%，同比增速40%以上。我们预计17/18/19年公归母净利润分别为3.0/3.4/3.7亿元，同比增长13%/11%/10%，对应PE21/19/17X，继续给予“买入”评级。
（2）家纺行业：17年受益渠道调整到位+消费升级，家纺子行业相对标品、龙头集中度明显提升，具备渠道资源丰富+估值尚低仍具配置价值两重特点
富安娜：估值相对成长性偏低的华南家纺龙头，终端门店达到2000家的华南家纺龙头，线上业务发展迅猛（独立团队专门负责线上2-2.5倍加价倍率产品开发，17H1线上业务增速接近50%），18年美家家居业务有望放量（20家直营门店+启动加盟招商）。预计17/18/19年利润5.0/6.0/6.8亿，对应估值18X/15X/14X，继续给予“买入”评级！