[审慎增持评级]三棵树(603737)年报点评：规模效应显现 全国布局稳健推进 业绩同比快速增长
发布2017 年年报，报告期内实现营业收入26.19 亿元，同比增长34.45%；实现营业利润2.21 亿元，同比增长56.09%；实现归属上市公司股东的净利润1.76 亿元，同比增长31.66%，实现基本每股收益1.76元（按期末股本计算摊薄每股收益1.73 元），每股经营性净现金流2.19 元。
其中第四季度实现营业收入9.02 亿元，同比增长24.00%；实现营业利润1.33 亿元，同比增长36.78%；实现归属上市公司股东的净利润0.86 亿元，同比增长5.61%；折合单季度EPS 为0.84 元。
维持“审慎增持”评级。
2017 年业绩同比实现较快增长，主要由于公司墙面涂料销量增长较快，收入规模不断扩大，而公司规模效应逐步显现，期间费用控制较好，费用增速小于收入增速。
涂料行业是典型“大行业、小公司”格局，伴随居民消费向健康化、品牌化升级，具备技术、品牌及渠道优势的国内龙头企业将脱颖而出。
率先在A 股上市，2B 和2C 战略布局得当，工程墙面漆和家装墙面漆均发展迅速，当前已进入收入快速增长期，未来伴随公司工程客户持续拓展、营销网络进一步扩张、全国各基地产能逐步释放，公司业绩有望持续快速增长。以最新股本计，我们调整公司2018~2019 年EPS 分别至2.66、3.69元，并引入2020 年EPS 为4.83 的盈利预测，维持“审慎增持”评级。
风险提示：涂料行业竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，各地项目投产不及预期风险。