[买入评级]三棵树(603737)公司跟踪：收入和利润快速增长 公司步入成长快车道 时间：2018年04月11日 09:01:20\u00A0中财网 公司2017 年实现营业收入26.19 亿元，同比+34%；归母净利润1.76 亿元，同比+32%；拟向全体股东每10 股派息5.5 元（含税）；拟每10 股转增3 股。墙面涂料快速发展，助力公司业绩高增。分季度来看，2017Q4 公司营收9.02亿元，同比+24%，环比+27%；归母净利润8592 万元，同比+6%，环比+73%。分地区来看，华东地区营收占比最高，达到42%，其营收增速高达40%，推动公司营收高速增长。分业务来看，全年业绩高增主要源于墙面涂料收入的增长，工程墙面漆和家装墙面漆收入分别增长47%和29%。单价方面，2017 年工程墙面漆吨收入3411 元，同比-49 元，家装墙面漆吨收入7175 元，同比+264元（主要受益2017 年C 端两次提价）；销量方面，2017 年工程墙面漆销量38.33万吨，同比+49%，家装墙面漆销量10.15 万吨，同比+24%。 原材料价格大幅上涨，毛利率承压。公司2017 年毛利率为41%，同比下降4pct。毛利率下降主要原因是2017 年原材料价格同比大幅上涨，2017 年丙烯酸平均价格同比上涨32.4%；2017 年钛白粉平均价格同比上涨35.46%。 投入力度趋缓，期间费用率下降。公司2017 年期间费用率为32%，同比下降4pct。费用率下降原因主要是收入规模快速增长带来的规模效应逐步显现，未来期间费用率有望进一步下降。 工程端拓展大地产商合作，零售端深耕三四线城市。2017 年工程墙面漆收入13.07 亿元，同比+47%。与大地产商合作持续拓展，工程业务将受益于地产集中度提升；2017 年公司家装墙面漆收入7.28 亿元，同比+29%，2017 年公司家装墙面漆毛利率高出工程涂料18pct，深耕三四线城市，家装涂料受益于消费升级。 主业加速布局，拓展一体化等业务。 投资建议：国内建筑涂料行业空间大，作为典型的“地产后市场”行业，中长线需求有保障；和成熟市场相比，我国建筑涂料行业集中度还很低，且外资企业占据龙头地位，随着环保升级、消费升级和地产集中度提升，建筑涂料行业集中度也将提升，优质企业有望崛起；三棵树基础牢固、企业文化和内部机制优良、在工程端业务和零售端业务都蓄势待发，随着发展瓶颈解决，在国内众多企业中有望脱颖而出；我们看好公司未来收入增长持续放量，同时随着（收入）规模效应显现，高费用率有望下降，盈利能力将提升，收入较快增长叠加利润率提升将驱动未来盈利高增长，预计2018-2020 年公司EPS分别为2.45、3.65、5.00 元/股，按最新收盘价对应PE 估值分别为28、19、 14 倍，中线继续看好，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料大幅上涨、下游行业景气度大幅下行、公司扩张经营管理风险。 □ .邹.戈./.谢.璐./.徐.笔.龙 .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司
