[增持评级]兔宝宝(002043)年报点评：板材保持优势 家居宅配加速推进 时间：2018年04月12日 15:00:56\u00A0中财网 事件 兔宝宝发布2017 年年度报告。，公司实现营业收入41.2 亿元，比上年同期增长53.89%（品牌授权B 类收入折算后合计的营业收入为72.23 亿，同比上年增长50.7%）；归属于上市公司股东的净利润3.65 亿元，比上年同期增长40.43%。基本每股收益0.44元。每10 股派2.3 元（含税）。 简评 板材和家居宅配业务收入均实现大幅增长 公司实现营业收入41.2 亿元，比上年同期增长53.89%（品牌授权B 类收入折算后合计的营业收入为72.23 亿，同比上年增长50.7%），其中装饰板材占比70.49%、增速54.46%；装饰板材中分科技木、贴面板和胶合板，其中贴面板销量同比增加57.33%，胶合板销量同比增加25.41%，取得高速增长的主要原因是渠道建设优化和品牌知名度的不断提升，在江西、福建、湖南、山东、河南等重点市场的销量增速明显，同时线上线下的促销活动不断开展拉动销量大幅增长。其他装饰材料占比5.74%、增速227.14%；地板占比7.06%、增速57.59%；地板销售量增长的主要原因是加快国际化和产品创新的进程，引进威林格专利技术，开发东欧与俄罗斯木材资源，逐渐把产品推向全球。衣柜占比2.30%、增速75.98%。衣柜销量增长主因是报告期新增了三条生产线，产能释放。2017 年，兔宝宝携手天猫等知名互联网平台构架在线营销体系，双十一七天实现销售收入一个亿。 毛利率下降，期间费用率也小幅下降 公司综合毛利率17.26%，同比下降2.11 个百分点。分行业看，装饰材料销售毛利率9.23%，同比下降1.87 个百分点，成品家具销售毛利率18.97%，同比下降2.05 个百分点。毛利率的下降一方面是产品结构的变化，毛利率相对较低的产品收入增长较快，一方面是原材料价格的提升造成的。期间费用率7.51%，同比下降0.75 个百分点。销售费用率和管理费用率分别同比下降0.38和0.46 个百分点。市场宣传推广、薪酬、股权激励等费用等是费用增长主要部分，但增速低于收入增速，费用率下降。 渠道进一步优化，经销商质量提升 2017 年各体系新建专卖店774家，截至2017年底，累计投入运营的专卖店总数达到3013家。同时，淘汰不合格专卖店288家。综合单店收入同比增长约25%。公司继续坚持“华东领军、中西崛起、乡镇爆发、整体优化”的渠道建设原则。浙江、江苏、上海、安徽、湖北四省一市为核心市场，渠道布局已实现全覆盖，销售网络已延伸至乡镇；江西、福建、湖南、山东、河南等为重点类市场已经实现地级以上城市全覆盖，县级城市80%覆盖；其他区域为外围市场，也在加大投入力度。核心市场实现销售收入21.35 亿元，占比52%，重点市场实现销售收入6.17 亿元，占比15%，外围市场收入3.69 亿元，占比8.95%。核心、重点、外围市场收入增速分别为54%、154%和99%。家居宅配业务方面，截至2017 年底，兔宝宝衣柜、地板、木门专卖店合计已达1,214 家，实现销售收入（A+B）7.42 亿，同比上年增长64.5%，成品类单店收入同比增长约43%。 顺应“大家居”趋势，家居宅配业务稳步推进 2017年公司15年成立家居宅配事业部，2017年继续稳步推进，新建了兔宝宝整体衣柜一期、二期、三期生产线；新建了木门和木饰面工厂；完成了兔宝宝地板工厂的搬迁工作，目前兔宝宝橱柜工厂也在建设中。 17年推出橱柜、儿童家居等新业务板块，全产业链布局进一步完善。2018 年，公司将进一步调整产品结构，加大实木和实木复合产品的研发开发力度。重点发展地板和儿童家居业务。 投资建议和评级 公司在板材领域具有市场优势，核心区域渠道建设完善，重点和外围区域发展迅速，家居宅配业务快速推进。 预计公司18-19 年 营业收入55.00 亿元和75.66 亿元，同比增长33.5%和37.6%；实现净利润4.75 亿元和6.52亿元，同比增长30.3%和37.1%。看好公司未来发展，维持“增持”评级。 □ .王.愫./.花.小.伟 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司
