尚品宅配： 大力拓展加盟业务 营收端持续加速
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17年公司实现营收53.23亿元，同比增长32.23%；实现归母净利润3.80亿元，同比增长48.74%；扣非后归母净利润3.35亿元，同比增长31.04%。每10股转增8股。业绩略超之前业绩快报的3.66亿元。 营收加速增长，业绩超预期。17年公司实现营收53.23亿元，同比增长32.23%。分业务来看，公司定制家具产品现实营收42.81亿元，同比增长30.60%；配套家居产品实现营收7.85亿元，同比增长32.75%。其中上下半年增速分别为-1%、61.59%，营收增速大幅提升主要是由于下半年公司推出“宅配优选”、“维意甄选”的成品客餐厅套餐，以满足不同消费人群的不同需求。O2O引流服务实现营收1.09亿元，同比增长82.04%。其中上下半年增速分别为60.19%、99.93%。未来随着加盟门店营收逐渐加速，O2O引流服务营收占比将逐渐提升。 销品茂优势凸显，助力营收快速增长。2014年公司率先推行进驻购物中心店抢占流量入口，大幅提升了公司核心竞争力。截至2017年底，公司已有购物中心店886家(含正在装修门店)。其中，直营购物中心店63家，O店15家，分别占直营门店的74%和18%；加盟店中购物中心店达823家(含正在装修的店铺)。根据2017年内实际运营满一年的加盟店测算，购物中心店平均单店终端年销售额约为660万，较非购物中心店为380万高73.7%。购物中心店的竞争优势得到凸显。随着销品茂门店占比的逐渐提升，公司竞争力将进一步加强。 盈利预测与估值：公司“销品茂+ O2O +全屋定制”模式优势逐渐凸显，我们看好整装云的未来发展空间。预计18-20年EPS分别为5.67元、8.56元、12.84元，对应PE分别为36X、24X、13X。维持买入评级。 风险提示：房地产下行、整装云不及预期、渠道扩张不达预期。
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