[审慎增持评级]金牌厨柜(603180)年报点评：收入加速提升 向正确的方向挺进 时间：2018年03月30日 16:04:57\u00A0中财网 投资要点 厨柜增速创新高，拓展衣柜业务瞄准全屋定制：公司2017 年营业收入同比增长31.22% ， 继续保持高速增长； Q1/Q2/Q3/Q4 分别同比增长42.8%/9.6%/35.0%/22.2%。厨柜业务：厨柜业务实现收入13.86 亿元，同比增长49.8%，达到近年来最高增速。报告期公司厨柜净开店395 家，总数达到1130 家，增幅为53.7%。2014 年以来，公司厨柜产能利用率维持在94%以上，产能瓶颈问题较突出。截止2017 年12 月31 日，“厦门三期项目工程（含厂房及配套设施）”和“江苏金牌年产7 万套整体厨柜建设项目”顺利投产，“江苏金牌6 万套整体厨柜建设项目”预计将于2018 年中期投产，随着募投产能的逐步投产，公司产能瓶颈问题将逐步缓解。衣柜业务：桔家衣柜实现收入约2,378 万元，同比增长6157.0%。报告期公司衣柜净开店91 家，总数达到120 家，增幅为313.8%。衣柜业务处于发展初期，以厨柜业务为入口实现销售的转化，厨柜天然的带单能力使新品类的发展具备较强的保障。目前桔家衣柜产品已囊括衣柜、玄关柜、电视柜、餐边柜和榻榻米等产品，并聚焦空间整体解决方案，为公司向全屋定制奠定坚实的基础。 盈利能力不断加强，净利率持续上升。报告期公司毛利率为39.1%，与去年同期相比增加1pct，净利率为11.6%，比去年同期增加2.8pct。分产品来看，定制厨柜毛利率为38.3%，较去年同期增加1.7pct；定制衣柜为19.4%，较去年增加2.7pct。公司运营效率提高，销售费用率基本稳定，管理费用率持续下降。公司销售费用率为18.8%，较去年同期增加0.5pct，处于近年来低位。 公司管理费用率较去年下降1pct 达8.9%，创近年来最低。 公司2017 年归母净利润同比增长73.3%，达1.67 亿元。从盈利质量看，报告期公司经营活动现金流量净额为3.57 亿元，同比增长43.47%，经营活动产生的现金流量净额比归母净利润超逾1 倍，净利润质量较高。 公司在橱柜领域精耕细作，多年来打造的品牌知名度、美誉度都已经具备扎实的基础，未来两年公司在产能、渠道的提速扩张有望较高效地转化为订单增长。我们看好公司在品牌力、产品力方面的优势，并调整公司盈利预测，预计公司18-20 年EPS 分别为3.50、4.87、6.65 元/股，对应PE 47.5x、34.1x、25.0x（根据3 月27 日收盘价）。 风险提示：定制家具行业竞争加剧；房地产销售低于预期 □ .邵.达./.刘.佳.昆 .兴.业.证.券.股.份.有.限.公.司
