[买入评级]海螺水泥(600585)年报点评：盈利高景气有望持续 分红提升增强蓝筹属性 时间：2018年03月26日 15:23:37\u00A0中财网 投资要点： 事件：近日公司公布2017 年年报，公司2017 年营业收入约753.1 亿元，同比增长34.6%；归母净利润约158.5 亿元，同比增长85.9%；EPS 约2.99 元；扣非归母净利润约140.8 亿元，同比增长83.3%。公司第4 季度收入约252.7 亿元，同比增长40.5%；归母净利润约60.5 亿元，同比增长136.0%。公司拟每股派息1.2 元（含税），分红率约40%，同比提升约9 个百分点。 点评： 量增总体稳定，预计12 月华东限产执行好、销量有损失，盈利水平大幅提升。 1）公司2017 年水泥熟料自产产品销量约2.90 亿吨、同比增长4.7%，增速高于全国水泥产量增速（-0.2%），其中南部地区受区域新增产能影响销量小幅下降，东部、中部、西部地区销量均实现稳步增长。公司2017 年错峰执行度较好，全年产能利用率约87%、同比下降约2 个百分点，其中12 月份华东地区限产执行力度大，我们预计Q4 销量增速低于全年水平。 2）公司2017 年水泥熟料单吨均价约251 元、同比增约55 元；吨毛利约89 元、同比增约24 元。2017H2 水泥熟料单吨均价约270 元、同比增约61 元；吨毛利约101 元、同比增约29 元。 3）全收入口径来看，公司2017 年扣非吨净利约49 元、同比增约21 元；2017H2扣非吨净利约57 元、同比增约23 元。 公司国际化进展顺利，稳步推进国内并购整合，布局产业链一体化。 1）国际化方面，公司在股东大会披露十三五规划增加海外水泥产能达5000 万吨；柬埔寨马德望已于近期投产；北苏海螺主体完工即将投产；老挝琅勃拉邦海螺等项目工程建设进入施工高峰期，伏尔加海螺、老挝万象、缅甸曼德勒等项目前期工作正在有序推进，2017 年公司海外销量同比大幅增长83%。 2）国内方面，公司收购陕西凤凰建材以及贵州区域5 家子公司少数股东权益，2017 年公司熟料、水泥、骨料产能分别约2.46 亿吨、3.35 亿吨、2890 万吨，分别同比+200、+2200、+400 万吨；前期二级市场增持西部水泥股权比例至约21.17%，后续两者在西部市场的合作值得期待。 3）公司持续推进产业链一体化，从主业水泥熟料业务向骨料、混凝土等上下游产业延伸，2018 年公司计划资本支出68亿元（2017 年实际支出约65 亿元），用于项目建设、 生产线技改及并购项目支出，预计全年将新增熟料产能约360 万吨、水泥产能约1480 万吨（不含并购）、骨料产能1450 万吨， 商品混凝土产能120 万立方米。 实际供给收缩或成常态，高盈利景气有望持续。节后需求因春节效应等影响启动缓于往年，近期天气晴好，我们预计公司出货量恢复情况不错，后续需求有望进一步恢复。环保高压下以空气污染防治、采暖错峰、应对环保督查等为由的限产或成共识，高盈利景气有望持续。 维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面明显领先，在手资金充裕（4 季度末现金类资产达277 亿元）、负债率降至约25%历史低位；公司经营性现金流充沛、资本开支压力不大，中期高盈利、分红收益有望延续。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别约3.86、4.13、4.42 元，给予公司2018 年PE 10 倍，目标价38.60 元。 风险提示。需求超预期下滑，煤炭价格大幅提升，国际化进展不达预期，实际供给收缩低于预期。 □ .钱.佳.佳./.冯.晨.阳 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司
